一、2022年1-8月份锰硅行情复盘

今年开始，锰硅盘面驱动集中在需求端，供应端扰动减小，整体跟随黑色盘面，在宏观“强预期、弱现实”的博弈中，上半年呈现宽幅震荡的走势。

2022年1-8月份行情复盘——以4月中旬为节点整体表现为冲高回落的走势：1-2月中旬，硅锰供应增加，需求端受春节前钢厂补库影响同样存在增量，整体供需均在高位，盘面横盘为主；3月-4月中旬，各地疫情多点散发影响各级工业品运输，房地产政策也出现明显转暖，在宏观利好预期下，黑色盘面企稳回升，叠加硅锰成本端受锰矿上涨影响支撑加强，盘面震荡走强。4月中旬之后，国内疫情缓解，宏观政策刺激力度加大，然而实际需求仍未见明显起色，硅锰生产成本虽持续在高位，但在黑色整体走弱下，硅锰成本支撑失效，北方产区在盈亏平衡线徘徊，南方产区持续亏损，盘面震荡走跌。截至9月15日，硅锰主力合约收盘于7176元/吨，较4月高点9040元/吨下跌20.6%，较年初下跌10.79%。

二、当前硅锰供需格局边际趋紧持续性存疑

三季度以来，硅锰供应端缩量严重。受黑色终端需求不济，产业链由下至上倒逼上级产品减产让利，硅锰行业从6月初开始陆续减产，据钢联数据统计，开工率从6月中旬的61%下跌至9月中旬的38%，跌幅37.7%，硅锰日产也从6月中旬的2.8万吨下跌至9月中旬的2.1万吨，跌幅25%。

硅锰库存的去化缓解供应压力。虽从7月开始，硅锰整体供需格局偏紧，社会库存虽仍在高位震荡但已有去库动作，钢厂从6月起也在逐步去库，据钢联数据统计，6月全国钢厂硅锰平均库存天数约22天，8月份降到18.56天。整体看，社会库存降库叠加钢厂做低原料库存，在一定程度上缓解了硅锰7月以来的供应压力。

9月钢招进行时，但对需求拉动持续性存疑。由于7月份下游钢厂减产，导致市场陆续出现螺纹缺规格的局面，而下游钢材品种中螺纹用硅锰合金量最大，吨钢对标硅锰约24kg。近期钢厂复产，补规格的同时对硅锰的需求有较大幅度提升。如9月份河钢集团硅锰合金招标量为19900吨（环比8月上涨200吨），南京钢铁9月2日发布硅锰招标书，招标量为10000吨（环比8月增3000吨）。虽已入场招标的钢厂招标量存在一定涨幅，但一旦螺纹库存开始企稳回升，且螺纹主要对标的下游房地产新开工若仍未见明显起色，下游需求无法为“金九”预期提供足够支撑，那么钢厂对硅锰的高需求量存在持续性不足的可能性。

三、三季度以来硅锰成本支撑失效，行业利润被持续压缩

从成本-利润角度看，受锰矿三季度以来持续下行影响，硅锰成本线震荡走弱，但由于现货报价同样弱势，整体硅锰行业利润区间持续在低位徘徊。硅锰成本端除电力外，还有锰矿和化工焦两大原料，以宁夏地区硅锰生产成本构成为例，锰矿成本占比约44%，电力成本占比约28%，化工焦成本占比约18%。电力基本稳定，锰矿及化工焦部分具体展开如下：

锰矿上半年冲高回落后，当前已跌回年初低点，下方依旧存在空间。从海外矿山月度报盘来看，整体报盘价同国内硅锰行情走势基本一致，4月份的对华锰矿装船价是截止到10月份报盘的年内最高价，从二季度开始，受国内硅锰开工率的下行，国内港口锰矿需求受限，海外矿山对华报盘也随之走跌。从港口锰矿库存来看，三季度以来，前期高低品位矿石结构矛盾逐渐缓解，虽然南非半碳酸港口库存依旧在高位，但高品澳矿及加蓬矿港口库存从三季度开始震荡走高。综合来看，4月末前，受下游硅锰开工高位、高品锰矿港口库存低位、海外矿山报盘高位等方面原因综合影响，港口锰矿报价呈现持续上行的走势，高品矿领涨；5月后，硅锰开工高位震荡走弱，锰矿需求下行，港口锰矿报价震荡回落，其中南非半碳酸由于6月份去库较快整体走出冲高回落的态势。截至9月15日，基本所有港口矿种均跌回年初价格区间，且10月海外矿山对华锰矿装船价大幅走跌，下游硅锰开工仍在相对偏低位置，港口锰矿或持续弱势运行。

化工焦跟随冶金焦走势，三季度震荡下跌，7月末开始止跌反弹，但高度有限。以银川地区化工焦为例，7月1日报价2640元/吨，7月末下跌至1720元/吨，跌幅34.8%；随后黑色整体企稳，化工焦止跌反弹，截至9月15日，银川地区化工焦报价2090，较7月末低点上涨21.5%。

经估算，三季度以来，受南非半碳酸在6月下旬价格涨幅较快影响，整体硅锰生产成本也在6月下旬达到高点，随后震荡走低，且预计下方仍具有空间。产区报价三季度呈现下行态势，硅锰主产区利润区间持续被压缩。

四、四季度锰硅行情展望

综合看来，从成本支撑的角度看，硅锰当前虽整体薄利运行，南方产区甚至持续亏损，但锰矿仍有进一步走弱可能性，硅锰成本线持续下行，对盘面支撑有限；从供需角度看，虽然从7月开始硅锰供需有较大缺口，但前期高库存缓解了一部分供应压力，钢厂主动去原料库存也缓解了一部分供应压力，且9月钢招增量暂不具备持续性，经上文分析，后期供需格局边际趋紧持续性存疑。

基本面对锰硅盘面支撑有限，叠加整体黑色需求弱势，“金九”传统旺季预期仍需进一步证实，后市存在终端需求不及预期，反过来对原料端形成新一轮的压制的可能性，中期看锰硅不宜过于乐观。

执笔：董雪珊

中泰期货股份有限公司

期货从业资格：F3075616

投资咨询资格：Z0018025

联系电话：15705319399