截止9月29日，硅铁主力合约收盘于8176，较7月低点上涨13.36%，较9月初上涨6.02%。从供需格局和成本利润角度上看，近一周硅铁持续在高位震荡，当前主产区已具备大规模复产的条件，十一前钢厂补库下，供需暂处于偏紧的格局，硅铁盘面仍有一定上行驱动，但若盘面上涨至高位区间，主产区复产意愿或将加强，届时将从根本上扭转硅铁偏紧的供需格局。

从供需变化角度来看，7月至9月下旬硅铁社会库存及钢厂库存持续低位，需求端减量不及供应端，当前供需仍处于偏紧状态。

从7月份开始供应端开始迅速缩量，截至9月下旬，主产区尚没有出现大规模生产。进入三季度以来，硅铁主产区开始大规模减产，意图通过缩减供应来支撑持续收缩的利润，从铁合金在线统计的月度产量来看，8月较6月高点，全国硅铁产量减少了25.5%左右，分区域来看，以宁夏地区硅铁产量下跌最多，6月份月度产量仍然在12.7万吨，8月的产量缩减到5.9万吨，整体跌幅在50%以上。但从钢联统计的周度产量来看，从7月末开始，硅铁供应开始企稳，截至9月23日，硅铁日产已反弹至1.43万吨，环比7月末的1.31万吨增9.16%。因前期宁夏地区减产幅度最大，中期内需要重点关注该产区复产情况。

硅铁需求端从6月开始震荡下行，但下行幅度不及供应端。硅铁需求端除了钢厂端外，还包括金属镁、出口及不锈钢，具体占比上，钢厂需求占比在55%-70%左右，金属镁需求占比在13%-17%之间，出口部分在需求占比在10%左右，不锈钢部分占比在7%左右。钢厂端需求：9、10月钢招叠加节前钢厂补库，长流程钢厂持续复产，南方电炉厂在接触高温限电后也在加紧复产，虽受限于废钢供应问题，短流程钢厂生产节奏受限，但整体钢厂对硅铁的需求量在持续增加，具体估算时我们使用吨粗钢对标3-5kg硅铁。金属镁需求：从今年年初开始，金属镁报价持续下行，截至8月初，陕西地区金属镁报价从年初的50000元/吨一线下跌至22450元/吨，跌幅超过了55%，行业利润被压缩至2000元/吨以下，9月末稳定在25000元/吨上下。从6月开始，全国金属镁月度产量震荡下行，8月产量6.86万吨，环比5月下跌1.36万吨，跌幅16.55%。金属镁主要对标75硅铁，单吨金属镁大约消耗1-1.1吨硅铁。出口需求：从6月开始，受海外需求下行影响，硅铁出口量震荡走弱，但整体硅铁出口量仍同比在历年高位。8月硅铁出口44015.384吨，较7月出口量减少16262.734吨，环比降幅26.98%。不锈钢需求：从6月开始，不锈钢产量持续下跌，截止8月份，不锈钢粗钢月度产量已经从5月的286.73万吨下跌至225.29万吨，平均月跌幅7.71%。

图1：硅铁供需平衡推演：万吨

数据来源：Wind，铁合金在线，中泰期货整理

从成本利润角度上看，今年硅铁成本线较为平稳，利润水平受主产区现货报价影响冲高回落，9月下旬，近月盘面价格冲高至8400-8550元/吨之间，宁夏地区生产成本折算仓单已有一定利润区间。硅铁成本端主要包括电力、兰炭、硅石。以宁夏地区为例，硅铁生产结构如下，电力成本占比51%，兰炭占比26%，硅石占比5.6%。冶炼1吨硅铁约耗费电力8000度左右、兰炭1.1-1.2吨左右，硅石1.95吨左右。经估算，2022年宁夏地区生产成本均值在7767元/吨，年初利润水平在200元/吨以内，4月中旬涨至高点2500元/吨上下，7月下旬跌至亏损200元/吨左右，主产区大规模减产后，宁夏地区利润水平修复至盈亏平衡区间。截止9月下旬，宁夏地区利润区间回归至200-300元/吨之间。用生产成本折算成仓单成本来估算，8300-8500元/吨之间的近月盘面价格已给出250-450元/吨的即期套保利润。

综合来看，虽然当前硅铁供需格局处于偏紧状态，但中期预期供需或由紧趋松，成本支撑有限，硅铁盘面存在高位回落的风险。受节前钢厂补库步入尾声及四季度钢厂存在减产预期影响，需求端存在走弱预期；供应端重点关注宁夏地区，若现货利润及理论即期套保利润能刺激宁夏地区复产意愿转为实质性复产，这部分供应增量或将从根本上扭转硅铁当前供需偏紧格局，节后需警惕硅铁盘面高位回落。

执笔：董雪珊

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