价格走势疲弱，收入增长源于贸易。2015年在国内钼价跌破现金成本后，2016年钼价有所回升，一方面是受成本支撑的影响，另一方面与国内钼企限产保价有关。虽然价格有所反弹，但是与2015年同期相比钼产业链价格跌幅依然可观，钼精矿、氧化钼、钼铁、四钼酸铵的跌幅分别为24%、23%、18%、23%。价格下跌导致公司毛利率下滑，钼产业毛利率同比减少9.69个百分点至9.69%。公司收入增长主要源于贸易量的增加，剔除贸易后收入同比减少21.44%。

产品结构调整，内外收入占比变化。公司的优势是下游深加工，在价格持续下跌的背景下公司进行产品结构调整，低端产品钼精矿、钼铁产量同比下降14.8%、27.4%，下游钼化工、钼金属产量大幅上升，钼酸铵上升10%，高纯氧化钼上升12%，二硫化钼上升7%，钼粉上升43.2%，钼制品上升22.5%，钼丝上升14.2%。由于2015年钼制品出口政策的调整和汇率变化，2016年公司国内和国外收入比例大幅调整，国内收入同比减少60.2%，国外收入同比增加398.86%。

去产能背景下行业前景难言乐观。钼的下游是钢铁行业，需求波动与钢铁产量密切相关。从短期看，2016年1-7月全国压减炼钢产能2126万吨，仅完成全年任务的47%，下半年要确保全年去产能任务的完成；从长期看，中国钢铁行业将在“十三五”期间减少产能1亿-1.5亿吨，产能缩减将会影响钼的需求。我们认为，钼行业前景难言乐观。

盈利预测及评级：预计公司2016-2018年EPS为0.02元、0.06元、0.08元，维持“增持”评级。

风险因素：钼产品价格继续下跌；安全环保或自然灾害相关风险；国内钼企限产保价结束；钢铁行业长期低迷。

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