投资要点：

　　钨业务依旧是公司业绩最稳定的来源

　　公司目前拥有APT 和氧化钨17000 吨、钨粉产能由此前的5000 吨已经扩张至7500 吨，碳化钨粉从3000 吨扩张至5000 吨，混合料和硬质合金产品也分别大幅扩张至4000 吨和2000 吨。目前公司整体产能利用状况没有发生大的变化，依然保持良好的状态，在钨行业基本面稳定且持续向好的判断下，我们认为，2012 年钨价格仍有望继续上涨，公司钨板块盈利能力有望进一步提升。根据我们前期分拆，公司2011 年钨板块贡献EPS 在0.75 元左右，预计2012 年有一定程度的提升。

　　公司钨业务产业链也在不断的横向延伸

　　钨资源开发方面，公司与厦门三虹关于资源勘探和矿山开发方面的工作也在继续进展；下游深加工与五矿在江西的合作项目也在稳步推进，公司钨产业链未来也可以看到持续的纵向延伸，公司在钨行业的低位、深加工领域的优势在未来可以看到在进一步增强。

　　硬质合金刀具方面方面

　　该板块在2010 年基本达到盈亏平衡，目前依然在继续寻求市场开拓和技术进步方面的更大进步，盈利能力在2012 年有望进一步提升。

　　3000 吨高端磁性材料将有望在2012 年实现正常生产。2010 年，公司引进磁性材料专家建立了磁性材料中试线，按照其技术和专利生产的样品获得日本客户好评，公司预计在年底完成3000 吨高端磁性材料设备安装，预计2012 年进行大规模生产，这有望成为公司2012 年的主要业绩增长点。

　　电池材料盈利能力仍有望继续提升，随着下游新能源汽车的发展，公司该项业务也有望迎来良好的发展机遇，盈利能力不强的状况有望得到改变。

　　房地产业务2012 年预计不会有明显的结算，海峡国际社区三期有望在2013 年年底左右结算。

　　作为福建稀土产业整合主体，随着国家2012 年中期之前不发放新的采矿权证的政策时点的临近，公司稀土资源领域有望出现实质性的突破。这将与公司稀土深加工形成良好的协同效应，也有望成为2012 年业绩增长和估值水平提升的重要因素。

　　维持强烈推荐的投资评级

　　我们调整公司12-13年EPS为1.22和1.67元，公司业绩具有稳定来源，且有超预期的因素，维持“强烈推荐”。

　　风险提示

　　钨品价格大幅波动。