脱硫服务+煤化工工程的发展主线清晰，上调盈利预测

    公司产品线丰富，技术储备多，但是发展主线已经清晰：其一是脱硫服务，主要用于煤化工和天然气/页岩气开采；其二是以BT的模式承接传统煤化工转产或联产能源产品（比如焦炉气制LNG）。我们认为技术和研发实力是公司不断增长的核心动力，当前公司已基本完成未来若干年快速增长的布局。我们上调2014/15/16年EPS预测至0.69/1.07/1.43元（原0.61/0.91/1.19元），同比增速72%/54%/33%。

    氧化铁脱硫剂+再生能力奠定公司脱硫服务的优势

    脱硫剂在石油、化工行业广泛使用，竞争力主要体现在硫容、价格、效果和服务。公司自主研发的“无定形羟基氧化铁”硫容高、性价比高，而在建的脱硫剂再生的能力有望进一步大幅降低公司的成本，提高竞争力。公司的“集装箱式”脱硫有望打开页岩气的巨大市场，如果和EOG合作成功可能为公司带来每年数亿元收入，而美国页岩气产量约是EOG在EagleFord产量的200倍。

    以BT模式改造传统煤化工市场广阔

    煤炭和油气存在很大价差，而传统煤化工也产能过剩、利润微薄。公司的策略在于充分利用传统煤化工的资源（包括煤炭资源、制氢设备等），依靠自有的技术、资金实力，以BT工程的模式帮助传统煤化工企业转型清洁能源产能。焦炉煤气制LNG有望在近几年为公司带来充足的订单，此外公司正在着力研究的甲烷化、悬浮床加氢、费托合成等技术有望打开更大的空间。

    估值：上调目标价至27.9元，维持“买入”评级。

    基于瑞银VCAM贴现现金流模型和8.8%的WACC,将目标价从24.0元上调至27.9元，维持“买入”评级。

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