一波还未平息，一波又来侵袭。

    继标普下调美国主权债务评级后，8月24日最新，全球三大评级公司之一的穆迪，将枪口对准了国家债务总额已高达943.8万亿日最新元的日最新本。

    24日最新，穆迪表示，决定将日最新本政府评级由Aa2下调至Aa3，结束了其5月31日最新以来展开的复评，评级展望为稳定。穆迪还宣布将日最新本包括福冈、滨松、广岛、名古屋、大阪等在内的12个地区或市政府债务评级也由Aa2下调至Aa3，前景同样为稳定。

    促成穆迪下调日最新本评级的主要理由，乃由于日最新本面临的巨额预算赤字和自2009年全球经济陷入衰退以来，不断累积的政府公债，“多种原因导致日最新本难以抑制债务对GDP比率的快速上升。”

    日最新本财务省8月10日最新公布的数据显示，截至今年6月末，日最新本国家债务总额(包括国债、借款和短期政府债券再次创历史新高，其高达943.8万亿日最新元(约合人民币78.76万亿元的水平，与GDP之比高达185%，这一数值超过意大利的120%和美国的80%的水平，当之无愧为全球之冠。

    日最新本国家债务水平之高，并非一朝一日最新，为何穆迪选择此时下调评级?穆迪将部分原因归结为，近年来颇为不稳定的日最新本政局“过去五年，日最新本政府经常换届，以致无法将长远的经济及财政措施成为有效和持久的政策。”

    债务规模和负债率居于全球之首，为何日最新元还如此坚挺?8月19日最新，经济学家胡祖六的一段话或许可以用来解释日最新本独特的债务结构，“不同于欧美，日最新本国债几乎全部为日最新本保险公司、养老金等本国投资者持有。这些机构并不会因日最新本债务负担过高而资本外逃。”

    在胡祖六看来，日最新元一再升值，对于日最新本庞大的债务规模而言，无疑是一个不可自拔的噩耗。丢给中国的问题是，近一两年来不断采取增持日最新本国债的策略还能否得到延续?

    债务占GDP或达233%

    IMF此前预测，2011年底日最新本政府债务占GDP比率将达233%，即便是日最新本内阁府的预测值也达181%。这是穆迪自2002年以来首次对日最新本降低评级。

    今年2月22日最新，该机构将日最新本评级展望调整为负面，并于5月底将其列入可能被下调的待观察名单。然而，穆迪下调日最新本主权债务评级对全球金融市场造成的冲击，与标普下调美国主权评级不可同日最新而语。

    8月24日最新，日最新本股市高开低走，尾盘跳水，日最新经225指数下跌1.07%，收于8639.61点，跌幅并不明显;而近来走势强劲的日最新元，亦未丝毫显现走软趋势，尽管当天日最新本财务省推出1000亿美元的紧急信贷工具以对抗日最新元升值，但美元兑日最新本始终在76.54-76.88区间震荡。

    这一切需从日最新本特殊的国家债务规模和结构谈起。

    上个世纪90年日最新本经济泡沫破裂，由此开始了漫长“失去的20年”，深陷通货紧缩泥淖;日最新政府由此采取了一轮又一轮庞大的财政刺激政策。2000年以来，日最新本国家债务规模由482.8万亿日最新元一路翻番，时至今日最新，其巨额债务已位列所有主要经济体之冠。

    国际货币基金组织(IMF此前预测，2011年底，日最新本政府债务占GDP 比率将高达233%，即便是日最新本内阁府预测值也达181%(IMF 有较广泛的会计定义，两者均估计，在目前的政策架构下，日最新本政府在未来十年的债务负担难以受控或减少。

    在穆迪看来，全球金融危机对日最新本经济及财政预算已造成严重影响。

    菅直人政府此前预测，日最新本将于2020年达到基本预算盈余(不包括政府债务的利息开支，这比前首相小泉纯一郎制定的2012年目标晚了8年。而日最新本内阁府也曾“审慎”预测，至2015年止，政府总预算赤字将维持于GDP 的7%或以上，这一数字远高于日最新本的名义GDP 增长率，这些因素促使债务对GDP 比率无法抑制地上升。

    今年3月爆发的日最新本大海啸及随后的核泄漏灾难，对日最新本沉重的政府债务无疑雪上加霜，目前日最新本已连续三个季度陷入经济衰退。在日最新本华人教授会议事务局长、拓殖大学教授朱炎看来，日最新本近年来债务增长快的原因有二：一是经济衰退，税收大幅减少;二是民主党政府上台后，大幅度增加了财政支出，而新财源难觅，造成财政状况持续恶化。

    党派斗争让日最新本财政改革计划深陷泥淖，也是穆迪此番下调评级的重要依据。

    日最新本：封闭下的无畏

    外国机构投资者持日最新债比例仅5.2%，为发达国家中最低。对外净资产266万亿日最新元及国际投资净额占GDP的50%以上，也是日最新本抵御外来冲击的砝码。

    穆迪高级副总裁Thomas Byrne在24日最新的记者会上表示，未来18个月内，穆迪不太可能再次降低日最新本评级。穆迪承认，将日最新本评级展望调整为稳定，主要原因在于日最新本投资者对本国偏好丝毫不减，对政府债券仍支持，因此政府可以全球最低的名义利率支持其财政赤字。

    在上述不愿透露的主权评级师看来，这与日最新本特殊的国债投资者结构有关系。希腊90%以上的债务为西欧国家银行等外国投资者持有;美国国债的30%也为中、日最新等国投资者持有;但日最新本95%的国债，由其国内金融机构和个人投资者持有，外国机构投资者持日最新债的比例仅为5.2%，这一数值为发达国家中最低。

    此外，日最新本国内居民持汇、投资比例相当大，使其得以熬过长达十年的低迷期。穆迪表示，除了国际收支帐似乎有结构性经常帐盈余外，日最新本国际投资净额占GDP的50%以上，位列所有工业化先进国家之冠，约为德国的两倍。事实上，海外资产净收入对经常帐的贡献高于国际贸易差额。

    数据显示，2009年底日最新本的对外资产共有555万亿日最新元，扣除对外负债，还有266万亿日最新元的对外净资产。此外，日最新本国债长期利率目前维持在1.3%左右的较低水平，如此低成本足以使日最新本避免欧债的悲剧。

    高盛此前的一份报告显示，日最新本银行业存贷款总额间日最新益扩大的差距，令日最新本的银行自2008 年以来显著增持了日最新本国债。

    中国万亿日最新债安全几何?

    中国在日最新债与美债间的选择，不是好与坏间的选择，而是在坏与更坏间的无奈选择。

    中国对于日最新本国债的偏好，因金融危机发生重大转折。2010年，中国开始采取长期增持日最新本国债的策略，尽管有个别月份减持，但连续6年中国成为日最新本长债的最大海外购买方，增持策略一度引发日最新本国内热议。

    2010年1-7月，中国曾累积增持日最新债2.3万亿日最新元，其中，当年5月曾一口气净购买7352亿日最新元。2011年3月，中国净买入日最新本长债价值2345亿日最新元(约29亿美元，创2005年1月以来单月之最;4月再创新高，净买入1.33万亿日最新元(约合166亿美元的日最新本长债;5月净购入4971亿日最新元(约合61亿美元日最新本长债，已连续8个月增持日最新本长债。

    对此，社科院世界经济研究所研究员张明曾撰文表示，中国投资者在日最新债与美债间的选择，不是好与坏间的选择，而是在坏与更坏间的无奈选择。

    “日最新债市场的封闭性和最近几年来日最新元对美元汇率的强势，是中国投资者增持的重要原因。当然，持有日最新债的收益率很低，且日最新本国内的一系列制度性因素(人口老龄化、高政府债务、流动性陷阱也会影响中长期日最新本政府债务的可持续性。”张明分析。

    8月24日最新，花旗中国经济学家沈明高也向本报表示，全球三大主要经济体债权评级纷纷遭下调，对新兴市场国家而言，未来投资低风险市场的选择余地将更小，这是一个很大的问题，人民币资产能否成为一个低风险的资产?